الرئيسية › أخبار السوق المصري › المقالات › مقال
مكرر الربحية P/E بالتفصيل: كيف يُحسب وكيف تستخدمه دون أن تُخدع؟
مكرر الربحية (P/E) أشهر مؤشر في تقييم الأسهم، وأكثرها إساءة استخداماً. يردده الجميع، لكن قليلين يعرفون متى يخدع ومتى يفيد. هذا الدليل يعطيك الصورة الكاملة.
ما هو مكرر الربحية؟
هو سعر السهم مقسوماً على ربحية السهم السنوية (EPS). إذا كان سعر السهم 40 جنيهاً وربحيته 5 جنيهات فالمكرر 8. معناه أنك تدفع 8 جنيهات مقابل كل جنيه ربح تحققه الشركة سنوياً. وبمعنى آخر، لو بقيت الأرباح ثابتة فستسترد ثمن السهم من الأرباح خلال 8 سنوات.
مقلوب المكرر: عائد الأرباح
قسمة 1 على المكرر تعطي "عائد الأرباح" (Earnings Yield). المكرر 8 يعني عائد أرباح 12.5%. وهذا يسهّل مقارنة السهم بعائد الودائع: إذا كان عائد الأرباح 12.5% بينما عائد الودائع 25% فعليك أن تسأل ما الذي يعوّض المخاطرة الإضافية، وهل هناك نمو متوقع في الأرباح؟
أنواع المكرر
- المكرر التاريخي (Trailing): يستخدم أرباح آخر 12 شهراً الفعلية. مضمون الأرقام لكنه ينظر للخلف.
- المكرر المتوقع (Forward): يستخدم أرباحاً مقدّرة للعام القادم. ينظر للأمام لكنه يعتمد على توقعات قد تخطئ.
- المكرر المعدّل دورياً: يستخدم متوسط أرباح عدة سنوات، ويناسب الشركات الدورية.
متى يخدعك المكرر؟
- الأرباح الاستثنائية: بيع أصل أو مكسب غير متكرر يضخم الأرباح فيبدو المكرر منخفضاً والسهم رخيصاً.
- الشركات الدورية: في قمة الدورة يبدو المكرر منخفضاً وفي قاعها مرتفعاً، والعكس هو الأنسب للشراء غالباً.
- الشركات الخاسرة: لا معنى للمكرر عندما تكون الأرباح سالبة.
- اختلاف السياسات المحاسبية: قد تختلف طريقة احتساب الأرباح بين الشركات.
- الديون: شركتان بالمكرر نفسه، إحداهما بلا ديون والأخرى مثقلة، ليستا متساويتين في المخاطر.
المقارنة الصحيحة
قارن المكرر بثلاثة مراجع: مكررات شركات القطاع نفسه، وتاريخ الشركة نفسها، والنمو المتوقع. مكرر 6 قد يكون مرتفعاً لشركة أرباحها تتراجع، ومكرر 20 قد يكون معقولاً لشركة تنمو أرباحها 30% سنوياً. فلا قيمة للرقم وحده.
معدل PEG: ربط المكرر بالنمو
معدل PEG = المكرر ÷ معدل نمو الأرباح السنوي (بالنسبة المئوية). لو كان المكرر 15 ونمو الأرباح المتوقع 20% فالـPEG = 0.75. كثيرون يعتبرون الأقل من 1 مؤشراً على تقييم معقول نسبياً، والأعلى من 2 مؤشراً على غلاء نسبي. هذه قاعدة تقريبية تعتمد على دقة توقع النمو، فلا تأخذها حرفياً.
مثال تطبيقي: ثلاث شركات
- شركة (أ): مكرر 5، أرباحها تتراجع 15% سنوياً وتعتمد على مبيعات سلعة تتراجع أسعارها. مكرر منخفض لسبب وجيه، فالسعر قد يبقى منخفضاً أو ينخفض أكثر.
- شركة (ب): مكرر 9، أرباحها تنمو 12% سنوياً بثبات وديونها قليلة، والقطاع كله يتداول عند 11. قد تكون فرصة جديرة بالدراسة.
- شركة (ج): مكرر 22، أرباحها تنمو 35% وهوامشها تتحسن. مكرر مرتفع لكن له مبرر، لكنه يجعل السهم حساساً لأي خيبة في النتائج.
خطوات استخدام المكرر
- احسب أو اقرأ المكرر وتأكد من مصدر الأرباح (تاريخية أم متوقعة).
- انظر هل الأرباح تتضمن بنوداً استثنائية.
- قارن مع القطاع والتاريخ.
- أضف النمو والديون والتدفقات.
- لا تقرر من المكرر وحده.
مكرر الربحية بين القطاعات المختلفة
لا يوجد مكرر "جيد" بإطلاق. فالبنوك والشركات الدورية (مثل الأسمدة والبناء والمعادن) تتداول عادة بمكررات أقل من شركات الأغذية والأدوية والتكنولوجيا، لأن أرباح الأولى تتقلب مع الدورة الاقتصادية وأسعار السلع، بينما أرباح الثانية أكثر استقراراً ونمواً. لذلك قارن الشركة بمتوسط قطاعها ويفضل أيضاً بتاريخها هي نفسها خلال خمس سنوات.
كيف تعدّل الأرباح الاستثنائية؟
افترض شركة سعر سهمها 20 جنيهاً وربح السهم المعلن 2 جنيه، فالمكرر 10 مرات ويبدو السهم رخيصاً. لكن اتضح أن 0.8 جنيه من هذا الربح جاء من بيع أرض لمرة واحدة. الربح الأساسي إذن 1.2 جنيه، والمكرر الحقيقي نحو 16.7 مرة. الفرق كبير، وقد يغيّر حكمك من "رخيص" إلى "عادل" أو "مرتفع".
ابحث في الإيضاحات المتممة للقوائم عن: أرباح بيع أصول، فروق تقييم العملة، أرباح استثمارات غير متكررة، وعكس مخصصات. اطرحها من الربح قبل حساب المكرر.
المكرر الأمامي والمكرر التاريخي
- التاريخي (Trailing): يعتمد على أرباح آخر 12 شهراً الفعلية، وهو الأكثر موثوقية لأنه حقيقة وقعت.
- الأمامي (Forward): يعتمد على أرباح متوقعة، وهو يتأثر بتفاؤل أو تشاؤم من يقدّرها.
إذا كان الأمامي أقل بكثير من التاريخي فالسوق يتوقع نمواً قوياً، فاسأل نفسك: هل هذا النمو واقعي؟ وهل سبق للشركة أن حققت توقعاتها؟
قاعدة عملية في ثلاث خطوات
- احسب المكرر بعد استبعاد البنود الاستثنائية.
- قارنه بمتوسط القطاع وبتاريخ الشركة.
- أكمل بمؤشر ثانٍ (مكرر القيمة الدفترية أو الدين أو التدفق النقدي) قبل أن تحكم.
وتذكّر أن المكرر لا يصلح وحده للشركات الخاسرة (لا ربح لتقسم عليه) ولا للشركات حديثة النشأة. في هذه الحالات تعتمد على مؤشرات أخرى كالإيرادات ونمو العملاء.
أسئلة شائعة
هل المكرر المنخفض دائماً أفضل؟
لا. قد يعكس مخاطر أو تراجع أرباح متوقعاً. المكرر المنخفض مع أرباح مستقرة ونمو معقول هو المطلوب.
ما الفرق بين مكرر الربحية ومكرر القيمة الدفترية؟
الأول يقارن السعر بالأرباح، والثاني يقارنه بصافي الأصول. الثاني مفيد للبنوك والشركات كثيفة الأصول.
هل ينفع المكرر للشركات الجديدة؟
للشركات سريعة النمو والخاسرة حالياً يُستعان بمؤشرات أخرى كنمو الإيرادات والتدفقات.
كيف يعالج موقعكم المكرر؟
نستخدمه ضمن نموذج يجمع عدة مؤشرات ويعامل الشركات الدورية والحالات الاستثنائية بحذر خاص، وتظهر النتيجة كتقدير وليس توصية.
صفحات أسهم للاطلاع عليها
أمثلة لأسهم تستطيع فتح صفحاتها في الموقع لتطبيق ما قرأته (تعليمي وليس توصية):
اقرأ أيضاً
دليل شامل لقراءة إفصاحات الشركات المقيدة وتقارير مجلس الإدارة
كيف تقرأ الإفصاحات الرسمية للشركات المدرجة في البورصة المصرية: ما الذي يهم، وأين تجده، وكيف تفرّق بين الخبر الجوهري والضجيج.
كيف تحلل أسهم الأغذية والسلع الاستهلاكية في البورصة المصرية؟
دليل لتحليل شركات الأغذية والسلع الاستهلاكية: الطلب، والهوامش، وتكلفة المواد الخام، وقوة العلامة التجارية، ومؤشرات تقييمها.
الخدمات المالية غير المصرفية: كيف تقيّم شركات السمسرة والتمويل والتأجير؟
شرح لكيفية تحليل أسهم الخدمات المالية غير المصرفية: السمسرة والتمويل الاستهلاكي والتأجير التمويلي والاستثمار، ومؤشرات الحكم عليها.